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期权入门

1年前更新

04612

卖出备兑看涨期权
1. 不断地卖出备兑，比起单纯持有股票，收益更接近平均值。对投资组合很有意义。在股价大幅上涨时，卖出备兑不应该在此时参与。实值卖出备兑和虚值备兑
  1. 实值大多是防守型头寸
    1. 因为实值提供的保护，是差价以内的更多的下降更多的点数。比如BABA 86块的期权，现价88，卖权利金3块，则它实际提供了下降到85的保护。如果卖90的期权，权利金是1元，则它只提供了对当前到88-1=87的保护。保护的程度小多了。
      1. 金融界里，风险小，一般收益也小。尽管比较保守（不追求标的股票的大幅上涨。只在下跌时确保自己能卖出），这个特点也让它很有吸引力，因为落袋为安。对标的看多时，可以卖出虚值的。对标的是中性或者略跌时，应该是卖出实值期权。
        如果对股票已经看空了，那就不是卖出备兑，而是直接卖出股票。因为备兑抵不过股票的变幅。
    备兑期权的头寸，总头寸是取决于标的股票的。因为当上涨时，股票涨得比期权亏损的多；当下跌时，股票亏损的比期权保护的部分也多。把总头寸看为一体。不要只看股票或者期权。只有这样才能获得保护。可以卖出实值期权，以获得更多的保护。当权利金不大时，只有卖出实值的，才符合总收益的理念。
    1. 关注总体头寸的交易结果，而不要只关心股票或者期权的这一部分收益。如果只是卖出虚值、低价的期权，由于只获得了很少的权利金，实际上对下跌没有形成多少保护（只是权利金部分的额度的保护）。而实值期权，其对下跌下成的保护较好。
      1. 一个高收益、低波动的股票，没有多少时间价值。所以算不上建立了一个实值备兑头寸。
    要把期权的盈亏比例，换算成下行保护百分比。这样可以更方便地进行多种期权策略的比较下行保护的方法。
    1. 下行保护百分比：初始股价-盈亏平衡价格=受保护的点数，这个点数/初始股价，得到下行保护百分比。
    卖出备兑的本质，是得到一个净头寸价格。
    1. 43块3块卖出，则是建立了一个40块的净头寸。
  选择卖出备兑头寸
  1. 因素一：预期收益。年股价不变的情况下，月收益至少1%
    1. 3个月的至少3个点，6个月的至少6个点，1个月的至少1个点无论是1%还是2%，都要对这个风险有把握。
    考虑因素二：能提供的下行保护的比例。
    1. 通常所用的标准，是使用下行保护能达到10%。部分人要求能达到一定比例的实值（比如5%）。BABA 80块的，实值占5块（当85时的价格），价格为8块（下行的保护将近10%。收益是 8-5=3元，月收益3个点）
      1. 此时，BABA 90的，实值为0，时间价值是3块。当时的价格是85块。提供的保护比例是：3.5%。其内在价值没有达到要求。
    因素三：策略的保守程度
    1. 保守策略里，数值是：每月达到1%的收益、下行保护达到10%选期权名单时：
      1. 一个名单，先考虑安排：先确保达到10%的下行保护的情况下，再对年化收益进行排行。另一个名单，先考虑收益：对年化达到12%收益的情况下，对下行保护进行排行排序。
        如果这两个标准选不出来，则要放宽标准了。如果名单里的有很多，要考虑提升标准了。
      激进的备兑交易者，会卖出虚值期权。
      1. 适度卖出虚值，表现好于一直卖实值即使是虚值只收一点权利金，也是好过只持有股票的人。虚值卖出者，总头寸的表现与股票更接近。也更大波动。
      选择保守还是激进，实值还是虚值，取决于对股票的看法：
      1. 如果认为上升，使用虚值，获取更大收益如果认为持平或者防止亏损，使用实值，提供更大的下跌保护。
      实值策略的优势：
      1. 收益稳定风险比只持有股票要小
      如果期望实现更高的收益，不一定是使用虚值，有更些组合策略可以实现收益、减少单纯做虚值的风险。
    因素四：对股票标的的看法
    1. 备兑适合的股票是：应该是偏中性或稍微看多时才建立备兑头寸。不应该建立备兑头寸：
      1. 不想要的股票，不要建立备兑头寸不管是建立了多大的保护，都不应该建立备兑头寸看空时，不应该建立备兑头寸投资人不应该在自己认为风险太大的头寸里投资也不应该只是因为喜欢一个股票就建立备兑头寸如果潜在收益没有变化、或者下行保护没有满足要求，就不应该建立备兑头寸
      总结：
      1. 看平、微涨时，建立备兑看空、不想持有的股票，不应该备兑收益不够、下行保护不足、风险认为太大时，都不应该备兑
      备兑的效果是：在上行的收益、下行的保护，找到了平衡后，建立的头寸。如果任一个条件不满足，就不要建头寸总结效果即：为某个波动较小的投资组合，增加收益，提供保护，降低组合波动率。
    持有股票和卖出备兑的关系：
    1. 只对已持有的股票进行备兑，是一个错误。应该考虑打包进组合的总头寸，而不只是持有的这只股票。如果很想持有，一旦股票被卖出指派时很不甘心的话，那么从一开始就不应该用来做备兑
      1. 这种方式，是他自己限制了收益的上涨空间
        这时，应该使用”卖出递增收益“的方式。
      卖出备兑本身，就是一个整体。不应该是觉得要下跌
      1. 因为觉得要下跌时，就不应该持有股票，因为卖出的部分可能覆盖不了股票的损失应该提前想好：如果卖出后，如果股价大涨应该怎么办。
      如果股票不想卖，那卖备兑和不备兑没什么差别，都是没有股票可以备兑支出。
      1. 股价涨到备兑之上，心理很难度的话，这对备兑者是不合理不可接受的。如果实在不想卖，买入保护性看跌期权就合理。
  卖出备兑中，分散风险的方法：
  1. 方法一：虚值、实值各一部分。如果没有明确的股票涨跌的判断立场，可以组合：实值、虚值。这样可以同时吃一部分虚值的行权收益，获得一部分实值的下跌保护。方法二：如果持有大量的股票，不仅需要两个行权价，还可以分散成不同日期。这样可以避免要一起处理所有的期权。如：
    1. 卖三分之一短期call、卖三分之一中期Call、三分之一远期Call。
  可以使用不同的价位，进行卖出不要全卖到最远期。这样后面没有Roll的空间。建立备兑后的后续行动
  1. 建仓只是第一步。一旦建仓就要严密监控。
    1. 如果股价大幅度下降，就要对其进行调整。即使股价稳定，随着到期日的临近，也需要进行调整。静等到期不是最优做法。投资者需要做出最主动的策略应对。
    三大行动：
  3. 下跌时，进行保护性行动：Rolling action 挪仓
    1. 下跌过多，平掉，重新卖出一个更接近当前价格的call。称不向下挪仓，Rolling Down当突破下行保护时，就应该进行挪仓了。
      1. 向下挪仓，应该参考技术指标中的“阻力位”。突破了阻力位后，再进行挪仓。确定它的下行趋势，避免正损低价指派行权的亏损。
      如果巨烈下跌时，挪仓也补不上下行保护。这时，即使保护供不上，再进行挪仓也是有意义的，因为可以提供尽可能的小量的下行保护、减少亏损。
1. 上涨时，进行进攻性行动
2. 实值期权，随着时间价值消失，进行避免被指派的行动。
3. 向更远期挪仓：股票不能保持现价水平时
4. 向更近期挪仓：如果遇到突然下降的股价，导致的损失不得不向下挪仓时，可以挪到更近的日期，这样更快兑现出来时间价值。
  1. 先兑现当前的利润，再挪到一个近期的期权里，让时间价值更快消耗完，然后释放这个期权，从而再重新评估后续的策略。
5. 挪仓时，是快复借助恢复的利润，再回到成本价的位置，一旦回到了成本价位置，就可以再按成本价卖出一个长期一些的看涨期权，重新回到有利的位置。摆脱：Lock in loss 套死亏损的状态。
6. 向上挪仓的风险：
  1. 将自己暴露到了更大的价位风险中，下行保护减少了。
  2. 因为初始建仓备兑时，就已经计划好了投资组合的可接受收益。是否要把已有的盈利让出，再次置自己于风险之中，这种情况需要慎重考虑。
    1. 因为是利润已实现情况下的想有更大的利润。
    2. 如果不向上挪仓，其实是已经实现了预计的利润的。
7. 所以，遇到价格上涨到了期权价位时，
  1. 避免做的：
    1. 向上Roll，之后裸卖一个虚值Call（继续上涨则无限风险）
    2. 向上Roll，之后祼卖一个虚值put（万一快速下跌，不仅原备兑头寸损失下行保护减少了，而且新的这个裸put，也进一步增加了下降时的亏损风险）
  2. 可以考虑做的：
    1. 向远期Roll，通过时间兑换上涨的价值。
      1. 这时考虑盈亏平衡点要后移的问题。综合考虑上涨的可能性。
      2. 如果觉得未来还会下跌10个点，不如不Roll
    2. 时间接近结束时，可以考虑向远期Roll
    3. 可以平仓掉这个组合，平掉call，同时也卖出股票
    4. 可以考虑在某个时间点，指派掉这个股票出手。用得到的资金，重新去建立头寸，或者换一个策略（因为这时，这个标的，可能不符合做备兑的条件了---认为它会持平或微涨）
    5. 也可以不动，就等它到期，实现最初建仓时的判断，兑现计划盈利。
      1. 避免对初始计划的过度改动，全都损失回去
      2. 尤其避免裸卖call，无限风险暴露。
    6. 也可以在持平价附近时，平掉全部。
      1. 因为持平价时
        
        只剩下了时间价值，这个在其他股票里也有时间价值，重新建立的头寸里可以收到时间价值。
        
        股价已持平，股价上涨时，不会再有新的价格上的收益了
        
        提前兑现了最大收益。剩下的事情就交给时间处理了。
      2. 按持平价格平掉时，也是使用“净价格"平掉（包含了期权的价格、股票组合的价格。只要这一个组合是符合盈利的即可）
8. 局部抽身策略：
  1. 平掉call，所需的金额，由卖出股票来支出。因为股票价格高，可能只需付出不到1手股票就可以了。即，一手腾讯，可以拯救20手的备兑期权金（按5%的期权金来说）
    1. 要点：要在变成非常深度之前就使用这个策略。不然自己要卖出非常多的期权才行。
    2. 好处：在高位卖出了股票
    3. 赎回了大量的可自由支配的股票，可以重新安排股票的卖点
9. 向远挪仓策略：
  1. 只向远期挪，不改变卖价。这样可以得到一个更好的价格，而且是实值的，更容易得到下行保护
    1. 时间选择：
      1. 实值的话：就是时间价值完全消失了的时候。
      2. 虚值的话：就是远期提供了更高价格的时候
        
        虚值如何判断时机：
        
        看日净收益哪个更好
        
        往日净收益更好的时间上挪
        
        这种只看时间变化、行权价不变的情况。如果行权价也变了，就不能简单地比较Theta了。
10. 卖出call时，如何选择价格：
  1. 实值或稍实值。这时下行保护较多。
  2. 如果是虚值，则应是看多股票时。
11. 什么时候让股票被指派：
  1. 达到价格到期行权
  2. 向上挪仓Roll 这两种都可行，取决于怎么看待后市
12. 要知道什么时候会被被动行权：当时间价格消失的时候。
13. 什么时候就等着被行权，而不要再Roll 挪仓了：
  1. 向远期Roll收益有限，不划算的一笔新备兑
  2. 向上或向远期Roll，会导致显著提升盈亏平衡点，从而失去了股价下跌时所需的保护
14. 策略二：长期期权卖出备兑：Leaps
  1. 时间选远期，价格逐级往上Roll的同时，逐渐增加Roll的数量，提抵消支出使每次Roll 形成的收益为正。这样初始也可以得到一个相对合理的价格。
  2. 策略的第一步：确定想要卖出的目标价格
  3. 先卖出一个接近的CAll
  4. 每次再到达了行权价，再往上Roll，通过增加数量，使权利金持平。
  5. 达到要卖出的目标价格后，卖出，结束。
  6. 如果没有了时间价值，那就向后Roll
  7. 达标了还不想卖，就可以使用部分抽身策略（平仓后，卖一股正股，再用更远期或更高价重新卖出剩下的Call，抵消平仓时的损失）

二、看涨期权

不应超过风险投机资本的15%。因为call也是风险较高的。
在想买股票时，如果一时没钱，可以先入call，这时不会错过前面的行情
如果想买股票，这时买的是call
1. 涨的比例更大
2. 跌的比例更有限
3. 平的时候，最难受，权利金就浪费了。
价位选择：
1. 实值风险低
2. 虚值风险高
时长选择：
1. 近期的：高风险、高收益
  1. 非常看好时，买入短期的
  2. 无论什么时候，都不应该只买入离到期只有一个星期的虚值call
  3. 如果交易者不打算长期持有call，只是想获取短期股票上涨的收益，那他应该买入短期实值call
    1. 只要上涨就获得
2. 中期的：最有吸引力，风险中，收益也中
3. 远期的：很少有人持有很久的。收益低。
  1. 不知道未来会怎样时，可以选6个月以上的，给未来犯错留出机会改正
时间价值，在行权价时最大。在两头时（越偏离行权价时），时间价值越小。无论是向实值偏离还是向虚值方向偏离。
Delta：
1. 深度实值时，约=1
2. 深度虚值时，几乎不影响（影响就很小），约=0
3. ATM时：约=0.5
买什么样的期权？
1. 期限越短，Delta应该越高
  1. 如果是日内交易者，应该使用Delta最大的期权，而这时，Delta最大的是1，即是标的物本身，也不是期权。所以日内不应该使用期权。如果一定要使用，则使用接近0.9甚至更高的，找实值期权，这样波动都能反映出来。
  2. 短线交易（1-2周）时，应该使用高Delta值的实值期权，大于0.8的。
    1. 选股精准，就应该使用高Delta值的。反映出股价的波动。
  3. 中线交易：周期拉长的话，使用低Delta的就可以了。意味着不需要太精确选股。
    1. 如果知道未来有变化，就应该使用平值期权，尽量减少选错方向导致的大变化亏损
  4. 长线交易：买入并持有较长时间，对择时不太关键，所以可以使用低Delta值的期权。
    1. 一般不提倡买入虚值期权。如果是长期，可以略为虚值。不过至少存续期要长一些。
2. 高级选择标准
  1. 选3-4种看涨期权名单
  2. 按收益对这个名单进行排序
    1. 潜在收益排序
    2. 潜在风险排序
    3. 收益/风险算比例，得到名单
3. 时间价值是一个误读。除了内在价值以外，剩下的价值，实际上受波动率的影响非常大。
  1. 不要只把期权看作快到期时发生什么，
  2. 而是要看，持有期间，它会发生什么波动。这个波动也剧烈地影响价格。
4. 出场止损：
  1. 对标的股票建立一个止损的心理价位，当标的股票跌破了支撑位，则按市价卖出Call。
5. 拿走盈利:
  1. 如果产生了盈利，应该拿走盈利，出场
    1. 也可以卖出一半或三分之一，让这部分盈利开始滚动起来
      1. 让盈利滚动是交易成功的关键因素之一
  2. 一般不会一直拿到行权。因为行权的手续费比期权的手续费高。
上涨时的几个策略
1. 平仓。收回什么也不做了。
2. 什么也不做
3. 牛市价差（Bull Spread）：就现有的数量，卖一个更高价位的Call
4. 向上挪仓Roll up：收回最初的投资，用剩下的利润去买尽可能多的虚值期权
5. 建立跨期价差（价格不变，增加一个更近日期的Call，Calender Spread）
  1. 持有中远期call的同时，卖出一手相同行权价，但存续期更短的call
    1. 如果这个价位没有达到，那么远期的虽然没有盈利，但是近期的也没有达到价位，就收到了权利金
    2. 如果价位上涨，这个盈利的机会就增加了。
    3. 但如果快速上涨，又没有达到远期的价格，那么就会产生两条腿的亏损。这种情况，还是有危险的。
      1. 而这种危险，在牛市价差策略中不会出现。
        
        牛市价差是个更有吸引力的策略。
保护性卖空策略：卖空正股时，持有 call
1. 卖出正股的价位，买入call
2. 最大的损失，是call的支出
  1. 保护性卖空，限制了最大的亏损额。不会再增加了。有call买入的实票可以供卖出了。
3. 最大的收益，是正股的做空的部分减去call的支出。
4. 盈亏平衡点是卖出价位-call 价格
5. 对称的开始出现最大亏损的位置是：卖出价位+ call价格
6. 风险公式：风险= call的行权价+call的价格-股票的价格（call带来的收益部分）
  1. 即，只与call的部分有关，与put无关，因为call 已经将正股买回来，用正股抵消掉了put的部分。也是另外一种备兑。
7. 价格选择：
  1. 与卖空，对应的如果是：平值call，则刚好保护
  2. 如果是虚值call：成本降低了，但是提供的保护的额度也降低了。原因是：自己只有按行权价买入的权利，如果没涨到这个位置，这部分空隙的价格差没有保护，就是卖空带来的亏损。
    1. 好处是，虚值call的成本也不大，如果是按预期下降了，那么自己的盈利也没有因为买入保险而损失多少（虚值便宜）。
  3. 如果深度实值，就没有必要了。重叠的价位部分，空和call抵消了。盈亏平衡点，被实值重叠的部分拉低了几块钱（重叠几块拉低几块）
    1. 正常的卖空者，可以在涨过了自己的put价格时就要回补了，不会等出现严重的后果。
    2. 所以这时，买深度的实值是两份保险一份作用，意义不大，就是浪费。
  4. 所以一般都选择平值，或者稍微虚值做保护。
  5. 如果对自己的信心十足，有可能可以买深度虚值。
    1. 只保护灭顶之灾，不作日常的保护。成本小，用于防极度的损坏。
8. 有保护时，保证金要求很低。被保护部分的10%。但超出了保护部分，就要交正常保证金了。
组合保证金：portfolio margin
保护性卖空，如果出现了上涨即将到期，那么就让期权行权，通过call的行权买入的股票来补充进来看空的部分，间接实现平仓。
合成跨式价差（反向对冲，synthetic straddle，Reverse Heage）：
1. 操作方式：卖一手空，买2手call。
  1. 最大亏损就是2手call 的权利金额度。
  2. 盈亏平衡点就是行权价加或减权利金额度。
  3. 什么时候盈利：只要波动够大，超过了上面的范围，跌或涨都盈利。
  4. 所以要选波动大的股票这样操作。
  5. 但最好不触及支撑位和压力位，否则波动不过去。拿不到大收益。
2. 后续操作，分两种:
  1. 不动，经常就已经是最好的动作了。因为亏损最大就是所有的权利金2手。相当于已经建立头寸时就定好了止损策略。
  2. 也可以两头分别吃利润。到一侧吃一侧，再到另一侧，再吃掉另一侧。
    1. 跌得多时：
      1. 就平掉卖空的股票，保留2手call
        
        实现了卖空的收益。
        
        如果未来涨上去了，2手call 会产生收益。
        
        如果跌下去了，最多损失2手call的权利金
      2. 也可以平掉空时，卖1手call，留1手call。相当于平掉了一个组合。只剩下了一个call，纯利润带来的call。升多少都是赚，亏了也至多就是它的权利金，有限。
        
        如果涨得多，就少了一个call的盈利。
        
        如果再亏得多，也少了一个call的全部亏损。因为平头寸时，平掉了一手。
    2. 涨得多时：
      1. 可以平掉一个call。吃掉盈利。
        
        实现一个call的盈利，剩下了一个保护性看跌的头寸。它就亏损有限了。
        
        再跌回去时，因为有卖空，也有利可图
        
        再涨时，也有保护不怕，至少亏掉一个call 的权利金。从前面兑现的部分来看，总头寸也是有利可图的。
      2. 也可以不平掉call。再在高位卖一个空。这样直接形成了2对保护性看跌组合。
        
        给自己制造了一个新的实值保护性看跌组合。这个组合的盈利概率较大（深度实值）。
    3. 如果再次又回调回去了：
      1. 可以再度建立初始的头寸组合。又变成了跨式价差。
    4. 来回回调的股票，可以一直用这个策略。只是不太可能有如此的股票。
    5. 两头吃的好处：随时拿走小额盈利。
    6. 两头吃的坏处：不会产生大的收益。吃掉小利的过程，也是在限制继续有更大的收益。
合成跨式价差的再度变形：
1. 更看多时，可以卖一手空实股标票时，买入3、4手call，以建立一个更为看多的头寸。
  1. 这种情况，不直接做多的原因是，觉得股价仍有大幅下跌的可能性。
2. 更看空时，可以卖2手空时，买3手call。
  1. 这些操作，可以通过调整手数，让上下跌的盈亏平衡点相等。
合成宽跨式(synthetic strangle)：使用两个不同的行权价，得到中性的Delta。这样上行下行的概率盈亏的平衡点相同。
总结：合成跨式或合成宽跨式（反向对冲）策略，构建后可以不动，直到结束。如果吃了小利，可能失去大的机会。它适合于有大波动的股票。
1. 亏损一般在20-30%
2. 如果出现剧烈波动时，盈利一般很大。
3. 如果觉得会反向下跌，可以再组合一个不同的行权价的call，来调整为中性Delta。
4. 一般都是2手call、1手卖空。

三、裸卖Call（naked call writing）或卖出无备兑看涨期权call（uncovered call writing）

不是大多期权都会无价值到期。
一个交易者能犯的最大错误，就是被动平仓或者交易。
最大的风险是跳空。跳空在期权中很常见、股票中很常见、期货中少见、指数中几乎不存在。
1. 即使是裸卖，也请裸卖指数。
总结：
1. 裸卖仅限于指数
2. 仅限于深度虚值策略
3. 时刻监督。
4. 仅卖隐含波动率极高的期权。
  1. 并在变为实值时及时回补这个期权。
时间价值：称呼不对。除了内在价值部分，剩下的现在称为时间价值，但是它本身受到的波动率影响和股价影响极大。这部分是在关注的。并不会静静等着过期。
一般的后续动作：
1. 当股票上涨到行权价时，及时平仓到call
  1. 建立另外的标的头寸。
用自己的资金，去冒很大的风险，去收一笔很小的钱，不明智。

四、卖出看涨期权比率：持有正股，卖出更多的看涨期权。常见的比例是2:1.

实际形成的，可以看作正投+等比例的备兑、一笔卖call
1. 同时暴露了两个风险：
  1. 下跌过度时，备兑的下行保护不足
  2. 上涨时，裸卖很危险
2. 有一个好处：如果标的股票不变，那么他的盈利就比备兑和单纯持股要高。风险换来的。
  1. 应当只在有确切把握时再做这个事情。
  2. 或者在股价超出了下行、上行的保护时，就要迅速做后续的处理。
3. 它本质上是一个中性头寸。
所以卖出时，应该是对该股票看法中立，不认为涨也不认为跌，即卖出平值看涨期权。
选择：
1. 卖出的是波动率够大的标的，这样得到的权利金足够多，多到可以覆盖其上下行的波动范围。
2. 下、上行压力区间，最好在权利金的覆盖范围里面。
3. 正常是平值，看平的。
4. 如果看多：
  1. 按虚值卖出2:1
5. 如果看空：
  1. 按实值卖出2:1
6. 多空变化或者中途变化：
  1. 调整比例，不用2:1 ，变更多或更少
  2. 2手正股、3手卖空：表明略为持多
  3. 1手正股、3手看空：表明更为持空
权利金一般卖出比率的赢面更大。原因是在这个区间的概率更大。
1. 如果权利金过低，那就反过来做，做买方的比率，可能更合适。
一手正股、卖一个虚值Call、一个实值Call：synthetic short Straddle）或：卖出变量比率（viriable ratio write）或叫梯形对冲（Strapezoidal hedge）
1. 、
2. 上行保护了3点，下行保护了3点，共保护了6点。即，低于原价的6点，和高于最高价的6点，是盈亏平衡点。那么，在 60-6 到70+6 区间都可以盈利。这个变化幅度是：12+10=22，与股价的变幅是 22/65=33%. 这个股价的涨跌幅非常大，一般达不到，即可盈利。
后续的应对策略：
1. 因为Call 的平值时，时间价值最小，所以倾向于在平值时交易挪仓的Roll操作，Roll到平值的新数字。
2. 建仓时，就加一个下跌时的股票止损指令，下跌到这个程度，就把股票卖掉。
  1. 如果反转回来，到了行权价，就把剩下的仓位平掉。
    1. 这种股票超出意外的情况本来概率就低，如果已经出现，说明它不稳定，或者与前期的判断不符，应该止损掉。出局参加其他的交易
      1. 盈利有限，止损让亏损也有限。
  2. 止损点的选择：
    1. 支撑位和下方、上升压力位的上方（即不太可能但出现了的价位）
总结：
1. 有较大盈利
  1. 如果在预计的箱体里运动，盈利比备兑要大
2. 有较大裸卖的风险
  1. 所以要观察股价运动，注意挪仓或止损

四：看涨牛市价差策略：

挪仓时，都应该下达价差交易，以获得计划内的价格。----by xp：这是纪律。
单腿：
1. 如果Call 已经只剩下1/8 或者1/16，没多少钱了，可以平掉卖出的call。因为影响也不大了。
  1. 如果剩下的金额还大，那就不要拆掉腿。因为如果继续下跌，自己仅有的保护，也没有了。
2. 如果是上涨的情况，那一定不能平掉买的那个Call，只留卖的call。这个暴露的风险太大了。
深度牛市价差，代替备兑：
1. 深度Call，代替持有正股，略等于股票的收益，而又有有限的亏损。用这个来构建一个牛市价差（深度Call、卖平值略高一点的Call）
  1. 如果下跌了，可以挪仓卖的那个Call
  2. 如果上升了，收益是相当的。
  3. 这时，节省了很多的购买力，这个购买力可以用来买固定收益产品，提供更大的盈利机会。
2. 一种降成本的方法：
  1. 正股
  2. 买一实值Call
  3. 卖等值的2手虚值call
  4. 得到1手价差，一手备兑
    1. 都风险有限
    2. 都收益也有限
    3. 低于call的价位时，归0.相当于股票的亏损范围
    4. 高于虚值call的价位时，得到的更多。
    5. 因为盈亏平衡点下降了。
激进的牛市价差：
1. 股价附近的低价位、距离较远的高价位。
  1. 含义为：能将近实值涨上去，而且在高价位之内不止盈，超过了高价位才止盈。
非常激进的牛市价差：
1. 两个都是虚值的。表示非常看好上涨。
  1. 这种建立的成本很低。潜在盈利大。
    1. 但机会小。所以这种投资应该只占投资组合中的一小部分。
不激进的牛市价差
1. 两个价格都是实值的。这时的概率更大，只是收益较小。
影响牛市价差的，主要是时间的函数，而不是股票的小幅变动。
1. 中远期的，股价变化影响较小
2. 快到期时，股价变化影响才会大
平仓方式：
1. 一起平仓，下达组合指令。而不应该是单腿。
2. 如果涨得快，要关注卖出的Call，防止被指派。如果时间价值消失，就可能被指派。
3. 对于股票，要平仓，而不是行权。
使用非常深度的期权牛市价差+ATM 的卖出Call，可以类似备兑的效果。
1. 好处：使用的保证金少。可以把本金用到固收债卷等收益中。
2. 比当前低40%（主要是找：时间价值最少的期权OTM来买，找时间价值最大的来卖ATM）的做Call 买入，到平值的卖Call

五：熊市价差：

构建组合的方式：
1. 低价卖出Call，高价买入Call。即，赚得多、花得少。但是正股的价值是在下降时交易的。所以股价下跌时，让这两个都过期，是最大收益。
计算：
1. 最大盈利，就是权利金得到的钱（卖出call的钱-买入call的钱的差额）。
2. 平衡点：低价call的价格+权利金的差（能保护到的数值）
3. 最大亏损：正股的价格差-权利金的差（能保护到的数值）
构建这个组合时，不需要真正花钱，因为是收到了权利金。但它会消耗购买力保证金。
最好的情况：到期时是下跌的。让这两个call都过期。如果上涨，会亏损，那个买入的call只会补偿一小部分卖出Call 未覆盖的那部分金额。
卖出call 低，买入call 高。因为策略家，应该是卖ATM，卖出尽可能多的时间价值，买入尽可能多的内在价值。

卖空比率时，要分散到不同性质的股票里。一定不能是同一性质（同中概股、同银行股等。最好就是不同板块的ETF）
不持有正股时，持有熊市价差，貌似可以得到类似备兑的效果：
1. 以高于正股的行权价，卖call，再以更高的行权价，买call。这时得到一笔较小的权利金。如果股票没有涨超过这个行权价+权利金差，就还是盈利的。如果是涨超了，最大的亏损，就是两个行权价价差-权利金差（提供的保护）
  1. 到期时，如果价格低于次低的行权价，那就是可以得到最大盈利。
熊市价差，应该卖出的是ATM，买入的是OTM，这样卖出了更多的时间价值，买入了更多的内在价值。
1. 所以在ATM时卖出，在OTM时买入。
2. 这样的潜在盈利最大。
3. 如果是在高位建，还可以建立看跌熊市价差：
  1. 在高位卖put
  2. 在低位买put
4. 如果预期是快速下跌，那么卖出深度实值的Call，买一个虚值call做为保护。
  1. 深度实值的call，随着下跌，价格也跌下去。接近于做空，而成本低，且有虚值call 保护，风险有限（两价位的价差）
5. 后续动作：
  1. 如果股票涨超过了低的空头腿，就要平掉这个头寸。因为这个腿已经没有了时间价值。
6. 应该用看跌期权建立熊市价值，而不是使用call。

THE END

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